Предельная стоимость капитала. Предельная доходность инвестиций Стадия функционирования и технические риски
Домашние хозяйства поставляют капитальные ресурсы (в том числе в виде заемных средств). Спрос на капитал предъявляет бизнес.
Рисунок 5.2 Спрос на капитал
По вертикали откладываются предельный продукт капитала и его цена, по горизонтали – объем спроса на капитал. Кривая спроса на капитал показывает, что по мере увеличения капитала снижается предельный продукт, или предельная доходность капитала (MRP K). Так проявляется закон убывающей доходности. Предельный продукт капитала (МР К), как и предельный продукт иных факторов производства – это прирост выпуска, приходящийся на единицу прироста данного фактора. Предельный продукт капитала в денежном выражении (МРR К)– дополнительная выручка от реализации дополнительного продукта, полученного от этой единицы.
Рисунок 5.3 Предложение капитала
На вертикальной оси откладывается цена на капитал (R) и предельные издержки упущенных возможностей (MOC), а на горизонтальной оси - объем предложения капитала (S K). Наклон кривой положительный, так как по мере роста объема предлагаемого капитала возрастают издержки упущенных возможностей. Субъекты предложения капитала отказываются от других альтернативных возможностей использовать данные средства. Так проявляется закон роста альтернативных издержек. Чем больший объем капитала предлагается, тем больше его предельная альтернативная стоимость.
Соединяем оба графика.
Рисунок 5.4 Равновесие на рынке капитала
Равновесие на рынке капитала устанавливается при равенстве объемов его спроса и предложения. Формируется равновесная цена капитала (R E , точка Е). Цена капитала – процент. Равновесная цен капитала (равновесный процент) – точка, в которой совпадают:
· Предельная доходность капитала и предельные издержки упущенных возможностей
МРR К = MOC (5.7)
· Спрос на капитал и его предложение
Для субъекта предложения процент выступает как доход. Для субъекта спроса на капитал процент выступает как издержки. Следовательно, процент можно рассматривать и как элемент факторного дохода, и как элемент издержек.
Происхождение процента принято объяснять, исходя из так называемого временнóго предпочтения. Временнóе предпочтение – особенность поведения субъектов рыночного хозяйства, предпочитающих сегодняшние блага и оценивающих их выше, чем будущие блага. Следовательно, для того, чтобы побудить владельца капитала отказаться от сегодняшнего распоряжения капиталом, необходимо вознаградить его за этот отказ (теория воздержания, рассматривающая процент как плату за ожидание или плату за воздержание). С другой стороны, хозяйствующий субъект, получающий возможность использовать заемные средства сейчас, а не ждать, когда он сможет накопить их самостоятельно, должен заплатить за эту возможность.
Капитальные ресурсы образуются из той части доходов домохозяйств, которые не идут на потребление, то есть сберегаются. Однако домохояйства предлагают в виде заемных средств не весь объем сбережений и не весь объем доходов.
Домохозяйства выбирают:
· между текущим и будущим потреблением;
· между сбережениями как таковыми и инвестированием (между тезаврацией и инвестированием).
При этом экономические субъект (как рациональный потребитель, так и рациональный производитель) стремится к максимизации полезности от настоящего и будущего потребления. Потребитель рациональным образом распределяет свои средства и доходы таким образом, чтобы максимизировать совокупную полезность, получаемую на протяжении всей жизни.
Решения о сбережениях принимаются, исходя из обстоятельств жизненного цикла домохозяйств:
· уровня доходов данного временнóго периода;
· уровня ожидаемых в будущем доходов;
· сбережений на начало данного временнóго периода.
Следовательно, проблему потребления можно рассматривать как проблему межвременнóго выбора. В каждый данный момент индивид определяет полезность своей программы потребления, исходя из всей предполагаемой предстоящей жизни. Таким образом величина полезности зависит от количеств благ, потребляемых в каждом из периодов его жизненного цикла.
Рассмотрим, каким образом определяется ценность капитала (равновесная цена).
Ценность капитала в настоящее время зависит от того, что капитал может произвести в будущем. Для производства дохода владелец капитала должен отказаться от текущего потребления в расчете на более высокое вознаграждение в будущем (будущий доход стимулирует сегодняшний запас).
Настоящее будущее потребление можно рассматривать как два потребительских блага. Это дает возможность построить кривые безразличия (кривые временнЫх предпочтений), которые показывают набор решений индивида о потреблении в настоящем или в будущем.
Рисунок 5.5 Кривые временнЫх предпочтений
В точке касания кривых временнЫх предпочтений линии текущего потребления (горизонтальная ось) сбережения равняются нулю (все доходы тратятся на потребление в настоящем времени). Точка 2 на первой кривой безразличия характеризует поведение потребителя, при котором он решает часть денежных средств сберечь. Точка 1 иллюстрирует ситуацию, при которой потребитель сберегает еще больше. Но решение сберегать бóльшую сумму означает бóльшие жертвы в виде отказа от текущего потребления.
Отказ от текущего потребления делается в расчете получить в будущем бóльшую сумму. Чем больше потребитель жертвует, тем больше надеется получить в будущем.
Возможности потребителя сберегать определяются уровнем его межвременнóго бюджетного ограничения.
Межвременнóе бюджетное ограничение - разность между доходом потребителя и его текущим потреблением.
Межвременнóе бюджетное ограничение показывает возможность отнесения текущего потребления на будущее. Угол наклона линии межвременнóго бюджетного ограничения характеризуется размером процентной ставки. Чем больше ставка ссудного процента, тем более крутой наклон у линии бюджетного ограничения и тем более высокий уровень сбережений может себе позволить данный потребитель
Рисунок 5.6 Межвременнóе равновесие
Сплошная прямая линия на графике - данный уровень межвременнóго бюджетного ограничения. Точка 1 - точка касания кривой временнЫх предпочтений и линии межвременнóго бюджетного ограничения. Это точка межвременнóго равновесия. Если ставка процента возрастает, то линия бюджетного ограничения меняет свой наклон - и потребитель может решиться на больший объем сбережений, потому что получит при этом большее вознаграждение.
Равновесная программа потребления обеспечивает максимизацию полезности при данном бюджетном ограничении. В зависимости от того, будет ли текущее потребление больше или меньше текущего дохода, зависит, будет ли потребитель заемщиком или кредитором:
1. Текущее потребление меньше текущего дохода, а будущее потребление больше текущего дохода – потребитель является кредитором.
2. Текущее потребление больше текущего дохода, а будущее потребление меньше текущего дохода – потребитель является заемщиком.
Таким образом потребление можно выровнять во времени, если брать кредит в период низких доходов и делать сбережения в период высоких доходов. Потребление индивида не имеет жесткой привязки к его текущим доходам. Линия бюджетного ограничения превращается в кривую межвременнóго бюджетного ограничения.
Величина ссудного процента . Величина процента определяется с одной стороны предельной производительностью капитала (убывающей), а с другой – предельными издержками упущенных возможностей (возрастающими). Норма (ставка) процента рассчитывается как отношение дохода на ссудный капитал к величине ссудного капитала.
Размер процентной ставки зависит от следующих факторов:
1. Фактор, лежащий внутри модели равновесия на рынке капитала - соотношение спроса и предложения капитала.
2. Факторы, лежащие вне модели:
a) степень риска – как правило, зависимость прямая;
b) срочность – как правило, зависимость прямая;
c) размер кредита – как правило, зависимость обратная;
d) уровень налогообложения;
e) степень монополизации ссудного рынка – при монополии кредиторов зависимость прямая, при монополии заемщика – обратная.
Различают номинальную и реальную ставки процента. Номинальная ставка – текущая ставка процента без учета инфляции. Реальная ставка – номинальная ставка за вычетом темпов инфляции.
Инвестирование – процесс создания или увеличения капитала (вложения с целью увеличения дохода). Различают валовые инвестиции (общее увеличение капитала в фирме или в экономике в целом) и чистые инвестиции (валовые инвестиции минус средства на возмещение износа капитала, то есть валовые инвестиции минус амортизация).
Инвестирование и получение дохода от инвестиций разделены во времени. Следовательно, для того, чтобы грамотно оценить целесообразность инвестирования, необходимо сравнить текущие и будущие денежные потоки. Для проведения межвременнЫх сравнений затрат и выгод используется прием дисконтирования.
Дисконтирование - приведение экономических показателей будущих периодов к сегодняшнему периоду. Коэффициент дисконтирования 1/(1+i) t , где i – ставка дисконтирования, в качестве которой выступает норма доходности по наименее рискованному альтернативному вложению капитала, t – порядковый номер календарного периода (года инвестирования, если дисконтируем инвестиции или года получения дохода, если дисконтируем доход). Длительные временнЫе периоды рассматриваются как бессрочные, и в этом случае коэффициент дисконтирования принимает вид 1/(1+i).
Текущая дисконтированная стоимость (PDV) – современная ценность будущего дохода.
PDV=1/(1+i) t *K (5.9)
Если в качестве дисконтной ставки мы рассматриваем ставку процента, то справедливо утверждение: чем ниже ставка процента и меньше период времени, тем выше дисконтированная величина будущих доходов.
Инвестирование целесообразно только тогда, когда ожидаемые доходы будут выше, чем издержки, связанные с инвестированием. Чистая приведенная стоимость инвестиций (NPV) рассчитывается следующим образом:
(5.10)
CF - доход через t лет
IC - инвестированный капитал
t - количество лет, порядковый номер года
i - ставка дисконтирования
Проект целесообразен при NPV>0.
Внутренняя норма окупаемости инвестиций – максимальная цена капитала, которую фирма могла бы уплатить, чтобы при этом инвестиционный проект остался эффективным. В краткосрочном периоде она должна быть равна проценту.
Предельная чистая окупаемость инвестиций равна предельной внутренней окупаемости инвестиций минус ставка процента. Следовательно, для фирмы, максимизирующей прибыль, она должна быть равна нулю.
Земельная рента
Земельная рента – частный случай экономической ренты. Экономическая рента – плата за ресурс, предложение которого строго ограничено. Термин рента происходит от фр. rente, трансформации лат. reddita – отданная. Таким образом констатируется тот факт, что часть дохода или продукта, произведенного, например, в сельском хозяйстве, отдается собственнику земли.
Виды ренты:
1. Абсолютная
2. Относительная
a) первого вида
b) второго вида
3. Монопольная рента
Абсолютную ренту получают все собственники земли.
Для ее анализа вводятся следующие предпосылки
1. Абсолютный товарный характер производства. Производство для удовлетворения собственных потребностей отсутствует, вся продукция производится для продажи.
2. Земля как объект хозяйства отделена от земли как объекта собственности. В аграрной сфере есть собственники земли, которые не занимаются производством, и предприниматели, которые занимаются производством, но не имеют земли.
3. Рынок земли – рынок совершенной конкуренции.
4. Из пункта 3 следует, что все земельные участки имеют одинаковое качество.
5. Вся земля используется для производства основного продукта питания.
Рисунок 5.7 Земельная рента
По горизонтальной оси отложено количество земли, по вертикальной – рента. Под ней мы понимаем количество денег, которую арендаторы ежемесячно выплачивают за каждую единицу земли (1 акр) владельцу земли.
Кривая предложения идет перпендикулярно горизонтальной оси: количество земли не реагирует на ценностной показатель. Земли столько, сколько есть. Предложение земли абсолютно неэластично.
Кривая спроса имеет отрицательный наклон в силу действия закон уменьшающегося плодородия. Этот закон – частный случай закона уменьшающейся отдачи факторов производства (снижения предельной отдачи, или снижения предельной производительности).
Пересечение кривой спроса D 0 с кривой предложения S показывает ситуацию равновесия на рынке земли.
R 0 – уровень ежемесячной ренты с 1 акра.
Площадь прямоугольника 0Q*Е 0 R 0 - - совокупная рента за всю используемую землю.
Повышение спроса на продукт земли повысит ренту за 1 акр с R 0 до R 1 . Это приведет к увеличению общей ренты до площади прямоугольника 0Q*E 1 R 1 . Снижение спроса на продукт земли приведет к уменьшению ренты за 1 акр с R 0 до R 2 и уменьшению общей ренты до площади 0Q*E 2 R 2 .
Если бы величина земельной ренты была выше уровня равновесия, не все собственники нашли бы желающих взять их землю в аренду. Следовательно, величина ренты уменьшилась, и собственники начали бы конкурировать за арендаторов. Это снизило бы величину ренты до равновесной.
Если бы величина земельной ренты была ниже равновесной, арендаторы не получили бы требуемые им площади. Следовательно, обострившаяся вследствие ограничения предложения земли конкуренция подняла бы величину земельной ренты.
Таким образом, наглядно видна зависимость абсолютной ренты от изменения спроса на землю, который является производным от спроса на продукт земли.
Следовательно, в условиях неэластичного предложения земли абсолютная рента полностью зависит от изменения спроса.
То, что собственник земли претендует на плату за ее использование, является ограничением доступа к земле. Эти деньги выплачиваются из полученного предпринимателем дохода, что уменьшает его прибыль и, следовательно, снижает возможности капитализации прибыли. Следовательно, наличие собственности на землю снижает эффективность хозяйствования на земле.
Дифференциальная рента по плодородию и положению . Участки земли различаются по уровню плодородия и по местоположению.
Начнем рассмотрение дифференциальной ренты с ренты за участки земли разного уровня плодородия. Имеется земля трех видов: лучшая, средняя и худшая. При равных вложениях капитала и труда на одинаковых по размеру участках земли могут быть получены разные результаты в силу различия в плодородности этих участков. Более высокая плодородность обусловливает более высокую производительность, получения большего результата (урожая) при одинаковых затратах.
Собственник худшего участка не получает дифренты, собственники среднего и лучшего участка будут стремиться ее получить.
Рисунок 5.8 Происхождение дифференциальной ренты
Следует учесть, что плодородие земли не является постоянной величиной. Оно может быть повышено или понижено в результате хозяйствования. Естественное плодородие может быть дополнено искусственным.
Дополнительные вложения в землю могут привести к росту урожайности, то есть к повышающейся дополнительной отдаче. Однако в этом случае при перезаключении договора рента вырастет.
Дифференциальная рента второго вида . Вторая форма дифференциальной ренты, связана с различной эффективностью последовательных приложений труда и капитала (средств производства) на одном и том же участке. Один и тот же земельный участок может быть объектом последовательных вложений капитала. Первое вложение может определять наивысшую производительность труда, второе - несколько меньшую, третье - еще меньшую. Механизм образования дифренты аналогичен механизму образования дифренты первого вида. Эта дифференциальная рента, так же как и предыдущая, изымается в пользу собственника земли.
Цена земли определяется путем капитализации земельной ренты. Если цель покупателя земли – получить доход от ее использования за счет сдачи земли в аренду, то определение цены земли равнозначно определению ее альтернативной стоимости земли для ее собственника. Сумму, затраченную на покупку земли, можно было в целях получения дохода инвестировать и иным образом. Например, направить в банковский депозит и получать доход в виде процента. Общая величина этого дохода должна быть равна получаемой с земли ренты. Следовательно, цена земли – дисконтированная стоимость ожидаемой земельной ренты.
Цена земли может рассматриваться как бессрочное вложение капитала. Поэтому стандартная формула дисконтирования при t, стремящемся к бесконечности, превращается в формулу:
P l – цена земли;
R – годовая рента
r –ставка ссудного процента
Факторы, влияющие на цену земли:
I. Повышающие:
1. Хорошее расположение:
a) обеспечение водой;
b) близость к рынку сбыта;
c) удобный рельеф;
d) обеспеченность инфраструктурой;
2. Хорошее качество почвы.
3. Отсутствие риска ограничения хозяйственной деятельности требованиями охраны окружающей среды, изъятия земли для общественных надобностей и т.д.
4. Благоприятные перспективы использования участка в будущем.
II. Понижающие:
1. Расположение в заповедной зоне.
2. Неудобный рельеф (пересеченность, расположение на откосе, большая высота над уровнем моря и т.п.).
3. Плохо обработанная почва, низкое плодородие.
4. Неразвитая инфраструктура.
Арендная плата . Рента составляет только часть арендной платы. Арендная плата включает следующие элементы:
2. Амортизация за постройки.
3. Процент на вложенный капитал (в те же постройки).
4. Иные платежи по договору.
Вложения в улучшение земли, затраты на возведение построек, сооружений на ней, в инфраструктуру приводят к тому, что в арендной плате все бóльшую долю составляют амортизация и процент на вложенный капитал.
Арендатор также может делать и делает вложения в улучшение земли. Следовательно, между ним и собственником возникают разногласия по поводу срока аренды. Арендатор стремится делать такие вложения, которые успеют окупиться до того, как по новому договору арендная плата будет поднята. Собственник стремится сократить срок договора, чтобы иметь возможность при перезаключении договора учесть в новой ставке арендной платы все улучшения земли.
Предпринимательство
Предпринимательство – самостоятельная деятельность, осуществляемая на свой страх и риск и под личную имущественную ответственность, направленная на получение прибыли. Объектом предпринимательства является осуществление наиболее эффективной комбинации факторов производства с целью максимизации дохода.
Предпринимательство осуществляется на базе частной и государственной собственности (частный и государственный бизнес). Необходимое условие ведение бизнеса – свобода выбора экономических действий.
Исследователи данного фактора производства единодушно отмечают, что бизнесмен является новым типом хозяйственника с присущими ему осторожностью, расчетливостью, стремлением к лучшему, обладающим такими качествами, как независимость, предприимчивость, бережливость, оптимизм. Бизнес требует определенного склада характера и квалификации.
Основные характеристики предпринимателя:
· самостоятельность;
· ответственность;
· инициатива;
Создание и совершенствование системы привлечения инвестиций и механизма стимулирования разработки и реализации проектов информатизации;
Развитие законодательства в сфере информационных процессов, информатизации и защиты информации.
Остальные ресурсы оставляем за рамками исследования.
При всех недостатках информационно - управляющие системы органов государственной власти могут служить основой, которая обеспечит формирование государственных информационных ресурсов. Для этого требуется решение сложных вопросов, связанных с обеспечением формирования и ведения министерствами и ведомствами государственных информационных ресурсов. Это относится в первую очередь к таким организациям, как:
Государственный комитет РФ по статистике;
Федеральная служба России по гидрометеорологии и мониторингу окружающей среды;
Комитет РФ по геологии и использованию недр;
Государственный комитет санитарно-эпидемиологического надзора РФ;
Министерство охраны окружающей среды и природных ресурсов РФ;
Федеральная служба занятости России;
Государственной таможенный комитет Российской Федерации;
Государственный комитет РФ по управлению государственным имуществом;
Государственная налоговая служба Российской Федерации.
|
Обозначение |
Формула для исчисления |
|
|
Предельный продукта переменного ресурса |
Предельный продукт (МР) -- это дополнительный выпуск продукции, который достигнут за счет увеличения использования переменного ресурса при неизменном количестве остальных ресурсов: МР = TP / K или MP = TP / L |
|
|
Доход предельного продукта переменного ресурса |
Доход реальный - real income количество товаров и услуг, которое потребитель может приобрести на … утверждающее, что с ростом объема любого используемого переменного ресурса при неизменности расхода других ресурсов его предельный продукт падает. |
предельная доходность труда (MRPL) - это предельный доход предприятия, умноженный на величину предельного продукта труда. Если предельная доходность труда превышает предельные издержки на труд, то привлечение дополнительных работников для предприятия выгодно. В противном случае использование труда следует сократить. |
|
Стоимость предельного продукта переменного ресурса |
||
|
Предельная доходность капитала |
Предельная доходность капитала равна предельному продукту капитала (величине, на которую возрастает совокупный выпуск при использовании одной дополнительной единицы капитала), умноженному на величину предельного дохода фирмы |
|
|
Предельная доходность труда |
Фирма уже наняла определенное число рабочих и хочет знать, рентабельно ли нанять одного дополнительного рабочего. Наем этого дополнительного рабочего имеет смысл, если дополнительный доход от него больше, чем издержки на заработную плату. Дополнительный доход от добавочной единицы рабочей силы называется предельной доходностью труда и обозначается MRP L . Мы знаем, что фирме следует нанять больше рабочей силы, если MRP L является по крайней мере равным издержкам на зарплату w. Как мы измеряем MRP L ? Это дополнительный объем выпуска продукции, получаемый от использования добавочной единицы труда, помноженный на дополнительный доход от дополнительной единицы выпуска продукции. Дополнительный объем производства выражается предельным продуктом труда МР Ь а дополнительный доход - предельным доходом MR. Таким образом: MRP L = (MP L) (MR). |
|
|
Предельная доходность земли |
предельную доходность ресурса (MRP), определяемую как предельный продукт ресурса в денежном выражении (предельный денежный продукт):MRP=MR*MP, MRP=*MP - для конкурентной фирмы (MR=),где MR - предельный доход фирмы; MP - предельный физический продукт фирмы; - цена единицы готовой (произведенной) продукции |
|
|
Условия максимизации прибыли фирмой на рынках факторов производства |
Прибыль фирмы максимальна, если отношение предельной доходности ресурса к его цене будет равно единице или предельная доходность каждого используемого ресурса равна его цене где MRP - предельная доходность ресурса (труда, капитала, земли).Р - цена ресурса (труда, капитала, земли).Кривая спроса на ресурс формируется в соответствии с убывающей отдачей ресурса - снижением предельного продукта (MP), а значит и с убывающей его предельной доходностью (MRP=MR*MP). |
|
Виды капитала |
Особенности |
|
Физический капитал |
один из определяющих факторов производства; средства производства, произведенные продукты (машины, станки, здания), участвующие в производстве товаров и услуг |
|
Денежный капитал |
капитал в денежной форме, в виде денежных средств. Образование денежного капитала (денежных инвестиций, капиталовложений) обычно предшествует созданию на его основе физического капитала, средств производства, приобретаемых за счет денежного капитала и образующих производительный, товарный капитал |
|
Фондовый капитал |
это капитал, используемый для осуществления прямых частных инвестиций, который обычно предоставляется внешними инвесторами для финансирования новых, растущих компаний, или компаний на грани банкротства. Венчурные инвестиции - это, как правило, рисковые инвестиции, обладающие доходностью выше среднего уровня. Также они являются инструментом для получения доли во владении компанией. Венчурный капиталист - это лицо, которое осуществляет подобные инвестиции. Венчурный фонд - это механизм инвестирования с образованием общего фонда (обычно партнерства), для инвестирования финансового капитала, в основном, сторонних инвесторов в предприятия, которые для обычных рынков капитала и банковских займов представляют слишком большой риск. |
|
Человеческий капитал |
Первоначально под человеческим капиталом понималась лишь совокупность инвестиций в человека, повышающая его способность к труду – образование и профессиональные навыки. В дальнейшем понятие человеческого капитала существенно расширилось. Последние расчеты, сделанные экспертами Всемирного банка, включают в него потребительские расходы - затраты семей на питание, одежду, жилища, образование, здравоохранение, культуру, а также расходы государства на эти цели . Человеческий капитал в широком смысле - это интенсивный производительный фактор экономического развития, развития общества и семьи, включающий образованную часть трудовых ресурсов, знания, инструментарий интеллектуального и управленческого труда, среду обитания и трудовой деятельности, обеспечивающие эффективное и рациональное функционирование ЧК как производительного фактора развития. |
|
Информационный капитал |
|
Виды заработной платы |
Особенности формирования |
|
Равновесная |
|
|
статистический показатель, опредедяющий средний уровень оплаты труда всех работников. Определяется по полному кругу организаций, включая организации малого предпринимательства, за календарный месяц. |
|
|
Минимальная |
официально устанавливаемый государством минимальный уровень оплаты труда на предприятиях любой формы собственности в виде наименьшей месячной ставки или почасовой оплаты. |
|
Номинальная |
это сумма денег, получаемых работником за определенные время (час, день, неделю, месяц, год) или результат труда. |
|
Реальная |
это количество благ, которые работник может приобрести на данную номинальную заработную плату. Реальная заработная плата зависит не только от величины последней, но и от уровня цен на покупаемые работником блага и характеризует покупательную способность работника. |
Дифференциальная рента вычисляется как превышение дохода землевладельца (арендодателя) от реализации земли среднего и лучшего качества над доходом собственника худшего земельного участка:
На худшем участке дифференциальная рента отсутствует, на среднем и лучшем участках она имеет место, и ее источник - более высокая производительность этих участков по сравнению с худшим. При заключении арендного Договора (договора о сдаче земли во временное пользование) собственник земли стремится обратить всю земель-
долю продукта, достаточную для поддержания капитала, из которого он обеспечивает себе условия сельскохозяйственного производства: семена, оплату труда и содержание скота и другого сельскохозяйственного инвентаря, а также обычную в данной местности прибыль на вложенный в сельское хозяйство капитал.
Всю ту часть продукта (часть цены), которая остается сверх этой доли, землевладелец, стремится удержать для себя в качестве земельной ренты, которая представляет собой наивысшую сумму, какую только арендатор и может платить при данном качестве земли. При этом Смит утверждает, что рента входит в состав цены продукта совсем по-другому, нежели заработная плата и прибыль. Высокая или низкая заработная плата и прибыль на капитал являются причиной высокой или низкой цены; больший или меньший размер ренты результат установившейся цены. Смит обращает внимание и на то, что рента с земли изменяется не только в зависимости от ее плодородия, но и в зависимости от расположения.
Через год после выхода в свет «Богатства народов» Дж. Андерсон издал свой трактат под заглавием «Исследование природы хлебных законов», в котором дал подробное изложение учения о ренте. Андерсон утверждает, что рента не является вознаграждением за труд природы, простым результатом привлечения земли. Рента существует потому, что почва имеет различные степени плодородности. Рентой Андерсон назвал премию за исключительное право пользоваться землей наилучшего качества.Для анализа регулирующей деятельности профсоюзов на рын-ке труда ... добыча полезных ископаемых... рынка труда , во второй - проблемы регулирования его деятельности , а в третьей - практический аспект функционирования рынка труда ...
Рынок труда (29)
Реферат >> Экономическая теория... ли этим условиям нормального функционирования рынка ... величине занятости социально-полезной . Уровень рациональной... Создать условия для эффективного функционирования рынка труда в новой... профсоюзов , универсальность форм их организации и содержания деятельности ...
Предельная стоимость повышается по мере привлечения все большего количества финансовых средств и показывает, какое количество инвестиций может быть осуществлено без изменения целевой структуры капитала
Граница эффективности дополнительного привлечения капитала с позиций уровня средневзвешенной его стоимости. Она характеризует прирост стоимости капитала в сравнении с предшествующим периодом. Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле:
где ПСК - предельная стоимость капитала;
Прирост средневзвешенной стоимости капитала;
Прирост суммы капитала.
Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности по хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности таких операций (в первую очередь это относится к инвестиционным операциям).
Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. Расчет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле: ПЭК = ΔРк/ΔССК, где ПЭК- предельная эффективность капитала; Δ Рк - прирост уровня рентабельности капитала; ΔССК- прирост средневзвешенной стоимости капитала.
Изложенные принципы оценки позволяют сформировать систему основных показателей, определяющих стоимость капитала и границы эффективного его использования.
Среди рассмотренных показателей основная роль принадлежит показателю средневзвешенной стоимости капитала. Он складывается на предприятии под влиянием многих факторов, основными из которых являются:
Средняя ставка процента, сложившаяся на финансовом рынке; доступность различных источников финансирования (кредита банков; коммерческого кредита; собственной эмиссии акций и облигаций и т.п.);
Отраслевые особенности операционной деятельности, определяющие длительность операционного цикла и уровень ликвидности используемых активов;
Соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
Жизненный цикл предприятия;
Уровень риска осуществляемой операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.
Учет этих факторов производится в процессе целенаправленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия.
Вопрос 19. Модель САРМ и β-коэффициент корпорации.
Модель CAPM (Capital Asset Pricing Model: модель оценки доходности финансового актива, или модель ценообразования финансового актива) – это количественный метод сопоставления риска, связанного с активом, и его доходности. Цель применения метода: модель CAPM позволяет спрогнозировать доходность финансового актива (iож); в свою очередь, зная этот показатель и имея данные об ожидаемых доходах по этому активу, можно рассчитать его теоретическую (прогнозную, внутреннюю) стоимость. Для этого используется базовая формула метода капитализации: V = I / R, где R = iож + of; iож – ожидаемая, или требуемая, доходность; of – норма возврата капитала. Модель CAPM – это количественный метод оценки доходности инвестиций в актив в сопоставлении с доходностью рынка при помощи коэффициента β, который указывает на совпадение тенденций изме- нения цены данной (анализируемой) ценной бумаги со средней тенденцией изменения цен ценных бумаг по группе предприятий. Основная формула модели CAPM: iож = iбезр + β×(iрын - iбезр), где iбезр - безрисковая ставка доходности; iрын – ожидаемая рыночная ставка доходности. Коэффициент β в модели CAPM – это мера систематического (несобственного, рыночного) риска данного актива. В целом по рынку ценных бумаг β-коэффициент равен единице. Для отдельных компаний он колеблется, как правило, в пределах от 0,5 до 2,0.
Модель САРМ. Наиболее важная характеристика данной модели заключается в том, что ожидаемая доходность актива увязывается со степенью его рискованности, которая измеряется β-коэффициентом. Для того чтобы понять, каким образом складываются цены финансовых активов необходимо сконструировать модель. Модель оценки стоимости обыкновенных акций будет выглядеть следующим образом.
Кs = Кrf + (Км – Кrf) β
Кs – цена обыкновенных акций, как источник финансирования.
Кrf – безрисковая доходность ценных бумаг.
Км – рыночная стоимость или требуемая доходность портфеля ценных бумаг.
(Км – Кrf) – рыночная премия за риск.
β – коэффициент, характеризующий меру изменчивости акций предприятия относительно среднего курса акций на рынке.
Чаще всего в качестве безрисковой ставки доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным государственным обязательствам.
β-коэффициент отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.
Вопрос 20. Средневзвешенная (WACC) и предельная (MCC) стоимость капитала
weighted average cost of capital , WACC ) применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса.Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого источника, в общей сумме капитала. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала
где - доля источника в стоимости капитала фирмы и его доходность (цена).
Средневзвешенная цена капитала (WACC) определяется на конкретный период времени, исходя из сложившихся экономических условий. При этом исходят из допущений:
1. рыночная и балансовая стоимости фирмы равны;
2. существующая структура используемых источников финансирования явл-ся приемлемой или оптимальной и должна поддерживаться в будущем.
Под предельной стоимостью капитала (MCC) понимают издержки на привлечение его дополнительной единицы. Взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала корпорации обеспечивают с помощью показателя (Marginal Cost of Capital, MCC). Он характеризует прирост к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой в хозяйственный оборот. Предельная стоимость капитала выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка. Например, корпорация предполагает реализовать новый инвестиционный проект по освоению нефтегазового месторождения. Для этого необходимо привлечь дополнительные источники финансирования, которые можно получить только на финансовом рынке. В данном случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет считаться предельной, может существенно отличаться от текущей рыночной оценки. Расчет предельной стоимости капитала (МСС) осуществляют по формуле;
MCC = ∆WACC/∆Кап
Когда человек инвестирует деньги или покупает капитальное имущество, он
приобретает право на ряд будущих доходов от продажи соответствующей
продукции за вычетом текущих расходов, связанных с ее выпуском,- доходов,
которые он ожидает получить в течение срока службы имущества.
Этот ряд
годовых доходов Q1, Q2 , ... , Qn удобно назвать ожидаемым доходом от
инвестиции.
Ожидаемому доходу от инвестиции противостоит цена предложения
капитального имущества, понимаемая при этом не как та рыночная цена, по
которой имущество данного вида может быть в настоящий момент куплено на
рынке, а как цена, как раз достаточная для того, чтобы побудить
производителя к выпуску новой добавочной единицы этого имущества, т. е. то,
что обычно называется его восстановительной стоимостью. Отношение, которое
связывает ожидаемый доход от капитального имущества с его ценой предложения,
или восстановительной стоимостью, т. е. отношение между ожидаемым доходом,
приносимым дополнительной единицей данного вида капитального имущества, и
ценой производства этой единицы, дает нам предельную эффективность капитала
этого вида. Более точно я определяю предельную эффективность капитала как
величину, равную той учетной ставке, которая уравняла бы нынешнюю стоимость
ряда годовых доходов, ожидаемых от использования капитального имущества в
течение срока его службы, с ценой его предложения. Мы получаем таким образом
предельную эффективность отдельных видов капитального имущества. Наибольшая
из этих предельных эффективностей может тогда рассматриваться как предельная
эффективность капитала в целом.
Читатель должен заметить, что предельная эффективность капитала
определяется здесь с точки зрения ожидаемого дохода и текущей цены
предложения капитального имущества. Она зависит от нормы дохода, которую
рассчитывают получить, вкладывая деньги во вновь произведенное имущество, а
не от ретроспективной оценки того, что принесло инвестирование в отношении к
его первоначальной стоимости по данным на конец срока службы имущества.
Если в течение некоторого периода времени происходит увеличение
инвестиций в какой-либо данный вид капитала, его предельная эффективность
уменьшается по мере того, как растут инвестиции,- отчасти потому, что
ожидаемый доход будет падать с ростом предложения данного вида капитала,
отчасти же потому, что, как правило, усиление нагрузки на мощности по
производству соответствующих капитальных благ вызовет возрастание их цены
предложения. Второй из этих факторов обычно более важен при установлении
равновесия для коротких промежутков времени, но с рассмотрением более
продолжительных периодов возрастает значение первого фактора. Таким образом,
для каждого вида капитала мы можем построить график, показывающий, насколько
в течение данного периода должны возрасти инвестиции в этот вид имущества,
чтобы его предельная эффективность упала до любой заданной величины. Мы
можем затем объединить эти графики для всех различных видов капитала,
получив таким образом график, связывающий величину совокупных инвестиций с
соответствующей предельной эффективностью капитала в целом. Назовем его
графиком инвестиционного спроса, или, иначе, графиком предельной
эффективности капитала.
Понятно, что действительная величина текущих инвестиций будет стремиться
расти до тех пор, пока не останется больше никаких видов капитального
имущества, предельная эффективность которых превышала бы текущую норму
процента. Другими словами, величина инвестиций стремится к той точке на
графике инвестиционного спроса, где предельная эффективность совокупного
капитала равна рыночной норме процента (66) . То же самое может быть
выражено следующим образом. Если Qr есть ожидаемый доход от имущества в
момент времени r и dr представляет нынешнюю ценность одного фунта
стерлингов, предстоящего к получению через r лет при текущей норме процента,
то (Qrdr есть цена спроса на инвестиции. Их величина достигнет такого
уровня, при котором (Qrdr сравняется с ценой предложения инвестиций, как она
была определена выше. Если же, с другой стороны, (Qrdr не достигает цены
предложения, тогда текущие инвестиции в имущество, о котором идет речь, не
будут осуществлены.
Отсюда следует, что побуждение к инвестированию зависит отчасти от
графика инвестиционного спроса и отчасти от нормы процента. Только в конце
книги четвертой можно будет дать полную картину факторов, определяющих норму
процента во всей их реальной сложности. Однако я прошу читателя уже здесь
заметить себе, что ни знание ожидаемого дохода от имущества, ни знание
предельной эффективности этого имущества еще не дают нам возможности судить
как о норме процента, так и о текущей стоимости имущества. Необходимо
вывести норму процента из какого-либо другого источника, и лишь тогда мы
сможем оценить стоимость имущества путем "капитализации" его ожидаемого
Как связано данное выше определение предельной эффективности капитала с
широко распространенными терминами? Предельная производительность, или
доход, эффективность, или полезность, капитала - таковы термины, которыми мы
все часто пользуется. Однако, изучая экономическую литературу, не так-то
легко найти в ней ясное изложение того, что же обычно имеют в виду
экономисты под этими терминами.
Имеются по меньшей мере три неясных пункта, которые требуют уточнения.
Начнем с того, что не понятно, идет ли речь о приращении в единицу времени
продукта в натуральном выражении благодаря использованию добавочной
натуральной единицы капитала или же о приращении ценности продукта в связи с
возрастанием ценности дополнительной единицы используемого капитала. В
первом случае возникают трудности с определением натуральной единицы
капитала, что, как я полагаю, и невозможно, и не нужно. Конечно, можно
сказать, что десять рабочих снимут больше пшеницы с известного участка
земли, если они смогут использовать некоторые добавочные машины; но я не
знаю иного способа свести это к понятному арифметическому соотношению иначе,
как в стоимостных величинах. Тем не менее в многочисленных дискуссиях по
этому вопросу, похоже, затрагивалась главным образом в том или ином смысле
физическая производительность капитала, хотя авторы и не выражались
достаточно ясно.
Во-вторых, возникает вопрос, является ли предельная эффективность
капитала некоторой абсолютной величиной или же она выступает как
соотношение. Контексты, в которых она фигурирует, и обыкновение трактовать
ее как величину той же размерности, что и норма процента, как будто склоняют
соотношение каких именно двух величин имеется в виду.
Наконец, существует различие, пренебрежение которым порождает больше
всего путаницы и недоразумений,- различие между приращением ценности,
получаемым благодаря использованию добавочного капитала в сложившейся
ситуации, и рядом приращений, получаемых в течение всего срока службы
добавочного капитального имущества, т. е. различие между Q1 и Q1, Q2,Qn...
Это поднимает целую проблему о роли предположений экономической теории. В
большинстве дискуссий о предельной эффективности капитала не уделялось
никакого внимания всем членам указанного ряда, помимо Q1.
Это, однако, нельзя оправдать, разве что оставаясь в рамках статической
теории, где все Q равны. Принятая теория распределения, в которой
предполагается, что капитал в каждый текущий период времени получает свой
предельный продукт, правомерна лишь для неподвижного состояния. Совокупный
текущий доход от капитала не имеет прямого отношения к его предельной
эффективности. В то же время текущий доход от предельной единицы капитала
(т. е. доход от капитала, участвующий в определении цены предложения
продукции) равен предельным издержкам использования, что также не имеет
Непосредственной связи с предельной эффективностью капитала.
Поражает, как я уже сказал, удивительное отсутствие ясности в этом
вопросе. В то же время я полагаю, что данное мною определение весьма близко
подходит к тому, что имел в виду Маршалл. Маршалл сам применял выражение
"предельная чистая эффективность" фактора производства, или, иначе,
"предельная полезность капитала". Ниже дается сводка высказываний, наиболее
близко относящихся к данному вопросу, которые я смог найти в его "Принципах"
(67) . Для того чтобы передать существо мысли Маршалла, я соединил вместе
некоторые фразы, которые в его тексте разделены:
"На какой-либо фабрике добавочные машины стоимостью 100 фунтов стерлингов
могут быть применены таким образом, чтобы без дополнительных расходов
обеспечить добавочные 3 фунта стерлингов ежегодной чистой выручки фабрики за
вычетом амортизации этих машин. Если инвесторы вкладывают капитал всюду, где
они рассчитывают получить высокую прибыль, и если, после того как это
сделано и равновесие установлено, указанный доход все еще покрывает, притом
в точности, расходы по применению этих машин, то мы можем заключить отсюда,
что годовая норма процента составляет 3%. Однако примеры такого рода
обнаруживают лишь часть тех внутренних сил, которые определяют стоимость. Их
невозможно развернуть ни в теорию процента, ни в теорию заработной платы, не
впадая в порочный круг... Предположим, что норма процента равна 3% годовых
по вполне надежным ценным бумагам и что производство шляп поглощает капитал
в 1 млн. фунтов стерлингов. Это означает, что производители шляп могут
использовать капитал стоимостью 1 млн. фунтов с такой выгодой, что
предпочитают платить за его использование 3% в год, нежели вовсе обойтись
без него. Могут существовать машины, от которых промышленники не отказались
бы и при 20% годовых. Если же эта норма равна 10%, то было бы использовано
больше машин; при 6% - еще больше; при норме 4% - еще больше и, наконец, при
норме 3% машин применялось бы еще больше. При том объеме, который таким
образом достигнут, предельная полезность оборудования, т. е. полезность того
оборудования, цена которого как раз покрывает издержки по его применению,
измеряется 3%".
Из сказанного ясно, что Маршалл хорошо сознавал, что мы впадаем в
порочный круг, когда пытаемся определить, следуя по этой цепи рассуждений,
какова же в действительности норма процента (68) . В приведенном отрывке он
как будто соглашается с вышеизложенным взглядом, что норма процента
определяет уровень, до которого поднимутся новые инвестиции при данном
графике предельной Эффективности капитала. Если норма процента равна 3%, то
это означает, что никто не станет платить 100 фунтов стерлингов за машину,
не рассчитывая увеличить на 3 фунта свою годовую чистую выручку после оплаты
издержек и амортизационных отчислений. Однако в гл. 14 мы увидим, что в
других высказываниях Маршалл был менее осторожен, хотя он и отступал всякий
раз, когда чувствовал, что его рассуждения делаются слишком шаткими.
Проф. Ирвинг Фишер дал в своей "Теории процента" (1930 г.) определение
того, что он называет "норма дохода сверх издержек", совпадающее с моим
определением предельной эффективности капитала, хотя он и не применял этот
термин. "Норма дохода сверх издержек,- пишет он,- есть такая учетная ставка,
которая, будучи использована при расчете приведенной стоимости всех затрат и
текущей стоимости всех доходов, делает эти величины равными" (69) .
Фишер объясняет, что размер инвестиций, осуществляемых в любой сфере,
зависит от нормы дохода (за вычетом издержек), взятого в сравнении с нормой
процента. Чтобы стимулировать новые инвестиции, "норма дохода (за вычетом
издержек) должна превышать норму процента" (70) . "Эта введенная нами новая
величина играет главную роль в той части теории процента, где исследуются
возможности инвестирования" (71) . Таким образом, проф. Фишер применяет свое
понятие нормы дохода (за вычетом издержек) в том же смысле и для таких же
точно целей, как я понятие предельной эффективности капитала.
Наибольшая путаница в вопросе о значении и смысле понятия предельной
эффективности капитала возникла из-за непонимания того факта, что эта
эффективность зависит от ожидаемого дохода от капитала, а не только от его
текущей отдачи. Лучше всего проиллюстрировать это, указав на воздействие,
которое оказывают на предельную эффективность капитала ожидаемые в будущем
изменения издержек производства - будь то в результате изменений в цене
труда (т. е. в единице заработной платы) или в результате нововведений и
перестройки технологии. Продукция, выпускаемая на ныне изготовленном
оборудовании, на протяжении всей его службы должна конкурировать с
продукцией, выпускаемой с помощью нового оборудования, произведенного в
последующие периоды времени, и, возможно, при более низкой цене труда или же
с применением усовершенствованных технических средств, что дает возможность
довольствоваться более низкой ценой выпускаемой продукции; причем это новое
оборудование будет применяться во все больших масштабах, пока цена выпуска
не упадет до соответствующего уровня. Кроме того, предпринимательская
прибыль (в денежном выражении) от использования оборудования - старого или
нового - понизится, если в целом будет выпускаться более дешевая продукция.
В той мере, в какой подобные сдвиги предусматриваются заранее как более или
менее вероятные, предельная эффективность капитала, введенного в действие в
настоящий момент, соответственно убывает.
Это является фактором, посредством которого предположения об изменении
ценности денег воздействуют на объем текущего выпуска. Предположение о
понижении ценности денег стимулирует инвестиции (и, следовательно, повышает
общую занятость), поскольку оно сдвигает вверх график предельной
эффективности капитала, т. е. график инвестиционного спроса. Предположение о
повышении ценности денег оказывает депрессивное влияние, ибо оно сдвигает
вниз график предельной эффективности капитала.
Эта истина как раз и лежит в основе теории, разработанной проф. Ирвингом
Фишером, по проблеме, которую он первоначально называл "Повышение ценности и
процент", а именно, что существует различие между номинальной (денежной) и
реальной нормой процента, причем последняя равна первой лишь с поправкой на
изменение ценности денег. В том виде, в каком эта теория изложена, нелегко
уловить ее смысл, ибо неясно, допускается ли возможность предвидения
изменений ценности денег или нет. Одно из двух: если они никак не.
предусматриваются заранее, они не окажут воздействия на текущие дела; если
же предусматриваются, тогда цены наличных благ тотчас установятся на таком
уровне, что выгоды держателей денег и владельцев товаров уравновесятся и
держатели денег не смогут уже ни выиграть, ни проиграть от изменений в норме
процента, компенсирующих изменения ценности ссуженных денег, ожидаемые в
течение срока займа. Не отменяет эту дилемму и уловка проф. Пигу, который
предположил, что одни люди предусматривают будущие изменения ценности денег,
а другие нет.
Ошибочным является предположение, будто норма процента, а не предельная
эффективность наличного фонда капитала является именно тем фактором, на
который непосредственно реагируют будущие изменения ценности денег. Цены
существующих активов всегда автоматически подстраиваются под изменения
ожиданий относительно будущей ценности денег. Значение подобных изменений в
ожиданиях заключается в том, что они воздействуют (через предельную
эффективность капитала) на готовность производить новые активы.
Стимулирующий эффект ожидаемого роста цен обусловлен не повышением в связи с
этим нормы процента (было бы странным так стимулировать выпуск - ведь, если
растет норма процента, в той же степени ослабляется стимулирующий эффект), а
повышением в связи с этим предельной эффективности данного фонда капитала.
Если бы норма процента повышалась pari passu с предельной эффективностью
капитала, ожидание роста цен не оказало бы никакого стимулирующего влияния.
Ведь стимул к расширению выпуска определяется тем, насколько предельная
эффективность капитала растет относительно нормы процента. Несомненно,
теорию проф. Фишера было бы гораздо лучше изложить с применением понятия
"реальная норма процента", считая ее такой нормой процента, которая, будучи
установлена в ответ на изменение ожиданий относительно будущей ценности
денег, исключила бы влияние этих изменений на текущий выпуск (72) .
Следует заметить, что ожидание падения нормы процента окажет понижающий
эффект на график предельной эффективности капитала, поскольку оно означает,
что выпуск продукции на оборудовании, произведенном сегодня, должен будет на
протяжении какой-то части его срока службы конкурировать с выпуском на
оборудовании, эффективном и при более низкой чистой выручке. Указанное
ожидание не окажет большого депрессивного влияния, поскольку представления о
будущих ставках процента по займам разных сроков отчасти найдут отражение в
совокупности ставок, действующих на сегодняшний день. Но некоторое
депрессивное влияние все же возможно, так как продукции, выпущенной к концу
службы ныне произведенного оборудования, возможно, придется конкурировать с
продукцией, полученной на более новом оборудовании, соответствующем более
низкой норме дохода вследствие снижения нормы процента в периоды, следующие
после завершения срока службы ныне произведенного оборудования.
Важно понять зависимость предельной эффективности данного фонда. капитала
от изменений в ожиданиях, ибо именно эта зависимость главным образом и
обусловливает подверженность предельной эффективности капитала довольно
резким колебаниям, которые объясняют экономический цикл. Ниже, в гл. 22, мы
покажем, что ряд сменяющих друг друга подъемов и падений может быть описан и
проанализирован в связи с колебаниями предельной эффективности капитала
относительно нормы процента.
На объем инвестиций влияют два вида риска, которые обычно путают, но
которые необходимо различать. Первый из них - это риск предпринимателя или
заемщика, возникающий ввиду сомнений насчет того, удастся ли ему
действительно получить тот ожидаемый доход, на который он рассчитывает. Если
человек ставит на карту свои собственные деньги, тогда речь идет только об
этом виде риска.
Но там, где существует система одалживания и ссужения денег, под которой
я подразумеваю предоставление ссуд под реальное обеспечение или под честное
имя заемщика, имеет место второй вид риска, который мы можем назвать риском
заимодавца. Он может быть связан либо с сомнением в честности должника, т.
е. с опасностью умышленного банкротства или других попыток уклониться от
выполнения обязательств, либо же с возможностью того, что размер обеспечения
окажется недостаточным, т. е. с опасностью невольного банкротства из-за
неоправдавшихся расчетов заемщика. Можно было бы добавить сюда еще и третий
вид риска - тот, который связан с возможным изменением ценности единицы
денежного стандарта, вследствие чего денежная ссуда в известной степени
менее надежная форма богатства, нежели реальное имущество. Впрочем, такая
возможность должна целиком или почти целиком отразиться и, следовательно,
компенсироваться в цене реального имущества длительного пользования.
Заметим теперь, что первый вид риска представляет собой в известном
смысле необходимые общественные издержки, хотя они и поддаются уменьшению
как посредством взаимного выравнивания риска, так и путем повышения точности
предвидения. Но второй вид риска является чистым добавлением к стоимости
инвестиций, которого не было бы, если бы кредитор и заемщик выступали как
одно лицо. Кроме того, здесь возникает частичное дублирование
предпринимательского риска, оценка которого дважды прибавляется к чистой
норме процента при определении величины минимального ожидаемого дохода,
достаточного для решения инвестировать. Ведь если предприятие является
рискованным, заемщик захочет, чтобы разница между ожидаемым доходом и нормой
процента, по которой он сочтет целесообразным занять деньги, была более
значительной. Одновременно тот же самый мотив побудит заимодавца настаивать
на большем повышении назначаемой им ставки над чистой нормой процента, чтобы
ему было выгодно ссужать деньги (за исключением тех случаев, когда заемщик
обладает настолько прочным положением и богатством, что в состоянии
предложить самое надежное обеспечение). Надежда на весьма благоприятный
результат, которая как-то уравновешивает риск с точки зрения заемщика, не
может служить утешением для заимодавца.
Этому удвоению известной доли риска, насколько я знаю, до сих пор не
придавали особого значения, но оно может оказаться важным в определенных
обстоятельствах. В период бума общераспространенная оценка степени риска со
стороны как должника, так и кредитора имеет тенденцию становиться необычайно
и неблагоразумно низкой.
График предельной эффективности капитала имеет фундаментальное значение,
потому что в основном через этот фактор (гораздо больше, чем через норму
процента) предполагаемое будущее влияет на настоящее. Ошибочное определение
предельной эффективности капитала как текущего дохода от капитального
оборудования (это было бы справедливо лишь в статической ситуации, где нет
меняющегося будущего, которое могло бы повлиять на настоящее) привело в
теории к разрыву связи между настоящим и будущим. Даже норма процента есть,
по существу, феномен краткосрочного характера (73) ; и если свести к такому
же положению и предельную эффективность капитала, мы лишим себя какой бы то
ни было возможности непосредственно включить влияние будущего в анализ
существующего равновесия.
Тот факт, что за построениями современной экономической теории часто
кроется предположение о статическом состоянии, вносит в нее значительный
элемент нереальности. Но введение понятия издержек использования и
предельной эффективности капитала, как они были определены выше, поможет,
как я думаю, приблизить теорию к действительности, ограничившись минимумом
необходимых поправок.
Именно из-за существования оборудования с длительным сроком службы в
области экономики будущее связано с настоящим. Поэтому нашим общим принципам
мышления соответствует тот вывод, что расчеты на будущее должны оказывать
воздействие на настоящее через цены спроса на оборудование с длительным
сроком службы.
Еще по теме ГЛАВА II Предельная эффективность капитала:
- ГЛАВА 9 Склонность к потреблению: II - субъективные факторы
- ГЛАВА 10 Предельная склонность к потреблению и мультипликатор
- ГЛАВА 23 Заметки о меркантилизме, законах против ростовщичества, деньгах, оплаченных марочным сбором, и теориях недопотребления
Глава 72
рынок напитала и процент
Другие теоретики. Это знает и бизнес на своем опыте, чисто эмпирически: чем больше капитальный запас в стране, тем меньше (при прочих равных условиях) отдача от него, или прибыльность. Вот почему в богатых капиталами промышленно развитых странах уровень дохода на капитал может оказаться ниже, чем в менее развитых, не так насыщенных капиталами странах.
Кроме понижательной тенденции уровня дохода на капитал важно подчеркнуть, что при миграции капитала между различными отраслями промышленности в условиях совершенной конкуренции этот уровень имеет тенденцию к выравниванию. И действительно, если не существует барьеров для вхождения в отрасль и выхода из нее, слишком высокие уровни дохода на капитал, например, в пищевой промышленности, привлекут сюда предпринимателей. По мере роста капиталовложений в эту отрасль, уровень их доходности начнет снижаться, а в тех отраслях, которые капитал покинул, доходность капиталовложений начнет повышаться. Таким образом, в условиях совершенной конкуренции свободный перелив капитала приведет к выравниванию альтернативной ценности различных проектов капиталовложений.
Какое же количество услуг капитала будет приобретать фирма? Для ответа на этот вопрос (см. рис. 12.1) необходимо сопоставить предельный продукт капитала в денежном выражении (MRP K) со сложившейся на рынке ценой услуг капитала, т. е. рентной оценкой (R). Оптимальное количество услуг капитала будет приобретено тогда, когда MRP K будет равен рентной оценке (например, рентная оценка R 0 при К 0 , где К 0 - количество услуг капитала).
Теперь обратимся к анализу предложения услуг капитала как фактора производства. Как правило, услуги капитала поставляются друг другу фирмами, сдающими в аренду принадлежащее им оборудование. Но не будем забывать, что значительная часть услуг капитала приобретается фирмами, использующими собственное оборудование (фирмы как бы арендуют сами у себя принадлежащее им оборудование). Предложение услуг капитала можно рассмотреть в краткосрочном и долгосрочном периоде. В первом случае оно является абсолютно неэластичным, так как за короткий промежуток времени нельзя увеличить количество услуг станков, машин, оборудования и т.п., используемых с неизменным уровнем интенсивности. Однако в долгосрочном периоде предложение услуг капитала становится эластичным, поскольку изменяется сама величина капитального запаса страны (станков, машин, оборудования), который и может поставить больше услуг капитала.
Графически предложение услуг капитала в долгосрочном периоде можно представить в виде кривой, имеющей положительный наклон (рис. 12.2).
Почему кривая предложения услуг капитала S K имеет положительный наклон? Потому, что те субъекты, которые предлагают услуги капитала, отказываются от альтернативного его применения. Допустим, некая фирма приобрела велотренажер и сдает его в аренду коммерческому спортивному клубу. Цель подобной операции - получение арендной платы, или рентной оценки за услуги такого капитального блага, как велотренажер. Чем выше будет рентная оценка, сложившаяся на рынке проката данного капитального блага, тем больше капитальных услуг может быть поставлено. Какое же количество услуг капитала будет поставлять наш владелец капитального блага? Для этого нужно сравнить так называемую минимально приемлемую рентную оценку (R min) и предельные издержки упущенных возможностей (МОС - marginal opportunity cost), связанные с владением данным активом (например, R min = МОС при предложении услуг капитала К 0).
Не будем забывать, что фирма несет издержки упущенных возможностей, предоставляя капитальное благо в аренду. Ведь для покупки этого блага нужно было затратить определенные денежные средства, свои собственные или заемные. Если свои собственные, то фирма отказалась на определенный период времени от других, альтернативных способов использования этих денежных средств (можно было бы купить участок земли и получать арендную плату; положить деньги на срочный депозит под проценты и т. д.). Таким образом, мы видим, что рынок услуг капитала неразрывно связан с рынком заемных средств.
Другими словами, чем большую сумму денег фирма вкладывает в покупку капитального блага, тем больше предельные издержки упущенных возможностей, которые она несет.
Возвращаясь к минимально приемлемой рентной оценке, можно сказать, что она должна быть достаточной для того, чтобы покрыть те из-
Глава 12
Рынок капитала и процент
держки, которые возникли при сдаче в аренду капитального блага (в расчете на год): годовую амортизацию сдаваемого в аренду блага, плату за заемные средства, если бралась ссуда для покупки капитального блага, страховку и т. д.
И, наконец, необходимо соединить два графика воедино, т. е. спрос на услуги капитала и предложение услуг капитала (рис. 12.3).
Как видно из графика, спрос на услуги капитала уравновешивается с предложением услуг капитала при рентной оценке R E . Любые сдвиги кривых S^ и D K под воздействием изменений в технологии, потребительских вкусов и предпочтений и т. д. изменят уровень равновесной рентной оценки на рынке услуг капитала (см. далее § 4).